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今年以來(lái)，迅速飆升的社會(huì )融資總量引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。央行最近公布的2013年一季度社會(huì )融資規模為6.16萬(wàn)億元，比上年同期多2.27萬(wàn)億元。社會(huì )融資渠道和總量的快速擴張，讓挑戰與機遇并存：挑戰是在滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟多樣化資金需求的同時(shí)，也給流動(dòng)性調控、通脹管理帶來(lái)了一定難度；機遇是在這一背景下，由于傳統的數量型調控手段效果有限，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、提升價(jià)格型貨幣政策工具的調控作用，就顯得迫在眉睫，深化金融改革刻不容緩。

申銀萬(wàn)國證券首席宏觀(guān)分析師李慧勇分析認為，目前宏觀(guān)政策總體上保持穩定，主要通過(guò)結構型工具進(jìn)行針對性調控。由于影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，貨幣政策工具在控制傳統的信貸、調節基礎貨幣工具之外，更多地將通過(guò)價(jià)格工具調節市場(chǎng)的流動(dòng)性。

隨著(zhù)金融改革和發(fā)展,我國以間接融資為主的融資體系發(fā)生了較大變化,直接融資規模及所占比重逐步增加。“回顧信貸占社會(huì )融資總量的比例，2008年的時(shí)候占72%，到去年12月降到52.1%。５年降了20%，這可以說(shuō)是天翻地覆的結構性變化。”中國社科院副院長(cháng)李揚日前在中國宏觀(guān)經(jīng)濟季度分析會(huì )首次會(huì )議上作上述表示。

于新增貸款，社會(huì )融資規模是更廣義的貨幣流通量統計指標，即除了包含金融機構新增貸款外，還納入了股票、債券融資等，從而使貨幣流量統計延伸到股市和債市等渠道的融資來(lái)源。今天直接融資和創(chuàng )新性金融業(yè)務(wù)已占據社會(huì )融資規模的“半壁江山”，并且隨著(zhù)金融創(chuàng )新快速發(fā)展，未來(lái)占比或將更高?？梢哉f(shuō)，社會(huì )融資規模結構性增減的背后，不僅表明融資構成比例正在發(fā)生深刻變化，也體現出實(shí)體經(jīng)濟融資方式更趨多元化。

目前來(lái)看，我國經(jīng)濟增長(cháng)企穩回升、流動(dòng)性供求關(guān)系保持總體平衡，未來(lái)為了配合經(jīng)濟繼續穩步增長(cháng)，社會(huì )融資規模還需進(jìn)一步適度擴大。但為了避免發(fā)生市場(chǎng)上流動(dòng)性過(guò)剩、通脹高企的情況，貨幣政策調控就需要對社會(huì )融資規模的增長(cháng)作出更具有針對性、有效性的安排。從貨幣政策工具的選擇來(lái)看，由于法定存款準備金率等數量型調控手段具有“大水漫灌”特征，對于多樣化融資渠道的調控精準程度略顯不足，而利率等價(jià)格手段可以直接作用到任何一種融資工具上，因此價(jià)格調控的重要性越發(fā)凸顯。從西方的貨幣政策演變過(guò)程來(lái)看，隨著(zhù)融資渠道的多元化，數量型工具越來(lái)越不足以勝任它的管理能力，金融宏觀(guān)調控需要更多地轉到價(jià)格調控方式上來(lái)。

華夏銀行副行長(cháng)黃金老日前撰文表示，我國的貨幣數量控制手段，也必將不得不讓位于價(jià)格手段。貸款限額、窗口指導、法定存款準備金率、存貸比等數量型工具是中國貨幣政策的最主要工具。這些工具控制的都是“信貸”數量，而非“貨幣”數量。“信貸”數量與“貨幣”數量之間的關(guān)系正日益弱化。

我國已經(jīng)形成了基準利率和市場(chǎng)利率并存的利率體系，同時(shí)初步實(shí)現了數量調控和價(jià)格調控相結合。對于票據貼現、債券、股票融資等按市場(chǎng)化方式定價(jià)的融資，主要使用利率價(jià)格型工具進(jìn)行調控；對于貸款等市場(chǎng)化定價(jià)程度相對較低的融資，則使用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準備金率等數量型工具和利率價(jià)格型工具進(jìn)行調控。社會(huì )融資規模作為貨幣政策的中間目標，是我國金融宏觀(guān)調控的有益探索和創(chuàng )新，它將數量調控和價(jià)格調控結合起來(lái)，將進(jìn)一步促進(jìn)金融宏觀(guān)調控向市場(chǎng)化方向轉變，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。而轉向以利率等價(jià)格型調控工具，以及正逆回購等更具靈活性的貨幣政策工具，或將是未來(lái)貨幣政策調控的趨勢。

此外，用好社會(huì )融資規模這個(gè)新指標，將極大地豐富和完善貨幣政策框架體系，更有利于發(fā)揮貨幣政策的調控功效，反映金融風(fēng)險在不同金融機構、不同金融市場(chǎng)之間的傳導，從而有利于強化對金融機構、市場(chǎng)和工具的監管，最終達到防范整個(gè)金融體系系統性風(fēng)險的目的。正如中國農業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家向松祚所言，一季度社會(huì )融資規模的大幅度增長(cháng)和重大的結構性變化，表明我國社會(huì )融資體系、金融機構的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了革命性變化。直接融資已經(jīng)占據我國社會(huì )融資總額差不多一半，這一重大變化，一則是喜一則是憂(yōu)。喜的是社會(huì )融資渠道、市場(chǎng)、產(chǎn)品、機構日益多元化，符合我國金融深化改革和發(fā)展的基本方向，為利率市場(chǎng)化和其他各項金融改革創(chuàng )造了良好條件；憂(yōu)的是急劇增長(cháng)的直接融資產(chǎn)品里面，蘊涵了相當的風(fēng)險，許多產(chǎn)品的風(fēng)險和收益結構不清晰，責任不清晰，風(fēng)險披露不充分，承諾回報過(guò)高，都給未來(lái)埋下金融風(fēng)險隱患。