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停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化終于重新開(kāi)閘，根據國務(wù)院此前批復，額度共500億元。
6月1日，多位銀行業(yè)人士對本報透露，央行、銀監會(huì )、財政部已于近日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項的通知》（下稱(chēng)《通知》）。

新一輪試點(diǎn)擴大了基礎信貸資產(chǎn)的種類(lèi)，國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規的地方政府融資平臺公司貸款等均在鼓勵之列。

信貸資產(chǎn)證券化的交易結構和基本規則沒(méi)有重大變化，但基于前期試點(diǎn)及國際經(jīng)驗，監管當局做出一系列新的審慎性規定，如強制發(fā)起機構風(fēng)險自留，信貸資產(chǎn)證券必須進(jìn)行“雙評級”等。

不過(guò)，500億元額度相對于中國銀行業(yè)龐大的貸款存量，及銀行管理資本和流動(dòng)性的迫切需求，只是杯水車(chē)薪。

各家銀行已經(jīng)開(kāi)始了額度爭搶。其中，國開(kāi)行上報了100億元計劃，主要為基礎設施和地方融資平臺貸款；工商銀行上報了200億元計劃，主要為大中型對公貸款；另有數家股份制行和城商行也上報了數額不等的中小企業(yè)貸款計劃。

“還沒(méi)有一家批出來(lái)，工行最積極，但不會(huì )給它一家這么大的額度，地方融資平臺貸款雖在鼓勵之列，但主要會(huì )給國開(kāi)行，其它銀行報涉農貸款和中小企業(yè)貸款等，獲批希望更大。”接近監管層的人士對本報表示。

擴大基礎資產(chǎn)種類(lèi)

相比上一輪試點(diǎn)，此輪試點(diǎn)基礎資產(chǎn)種類(lèi)進(jìn)一步擴大，但監管層特別強調，信貸資產(chǎn)證券化入池基礎資產(chǎn)的選擇要兼顧收益性和導向性，既要有穩定可預期的未來(lái)現金流，又要注重加強與國家產(chǎn)業(yè)政策的密切配合。

具體而言，鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規的地方政府融資平臺公司貸款、節能減排貸款、戰略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車(chē)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化，豐富信貸資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)種類(lèi)。

引人關(guān)注的是，經(jīng)清理合規的地方政府融資平臺公司貸款被明確納入鼓勵范圍。不過(guò)，接近監管層的人士6月1日對本報表示，擴大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的目的，不是為了解決地方融資平臺的問(wèn)題，因而肯定不會(huì )把500億額度中的大多數切給地方融資平臺。

試點(diǎn)既然要擴大基礎資產(chǎn)的種類(lèi)，監管當局會(huì )傾向于各種貸款都批一兩單，因而會(huì )鼓勵銀行按照自己的特色上報計劃。如國開(kāi)行更適合報地方融資平臺貸款，農行更適合報涉農貸款，民生銀行更適合報中小企業(yè)貸款，北京銀行更適合報文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)貸款等。

同時(shí)，監管當局有意擴大參與試點(diǎn)的銀行業(yè)金融機構數量和種類(lèi)，因而，盡管?chē)_(kāi)行和工行等大行異常積極，但監管部門(mén)“不會(huì )讓他們把額度都占完”，可能會(huì )辟出部分額度給股份制行、城商行和農商行。

上一輪試點(diǎn)，基礎資產(chǎn)集中于大型企業(yè)貸款和住房抵押貸款，參與機構主要集中于國開(kāi)行和大型銀行。

強制風(fēng)險自留

此次擴大試點(diǎn)，交易結構和規則都沒(méi)有重大變化。交易結構仍然為銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構以資產(chǎn)支持證券的形式，在銀行間市場(chǎng)，向投資機構發(fā)行受益證券。

所適用的規則，仍主要是央行和銀監會(huì )于2005年發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，和銀監會(huì )同年發(fā)布的《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監督管理辦法》。但是，此輪擴大試點(diǎn)增加了“風(fēng)險自留”和“雙評級”兩大審慎性安排。

按照此前的規定，“信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構不得投資由其發(fā)起的資產(chǎn)支持證券，但發(fā)起機構持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的除外。”

而本次《通知》要求，“擴大試點(diǎn)階段，信貸資產(chǎn)證券化各發(fā)起機構應持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續期限。”

從原來(lái)不強制，甚至不鼓勵銀行自己買(mǎi)自己發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券，到強制要求購買(mǎi)每一單的次級部分，其額度不低于5%，這一變化是吸取2008年以來(lái)次貸危機的教訓，“如果銀行可以把貸款的全部風(fēng)險都轉移出去，則銀行有足夠的動(dòng)力拿出一堆爛資產(chǎn)，這種道德風(fēng)險，中介機構和投資者可能無(wú)法獲知。”曾參與政策制定的人士表示。

另一個(gè)確保風(fēng)險自留的措施是規定“發(fā)起機構原則上應擔任信貸資產(chǎn)證券化的貸款服務(wù)機構”。而原來(lái)的規定是“貸款服務(wù)機構可以是信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機構”。

從不強制發(fā)起機構擔任貸款服務(wù)機構到要求原則上必須擔任，也是基于防范發(fā)起機構道德風(fēng)險的考慮，同時(shí)也考慮到“發(fā)起機構最了解自己的貸款客戶(hù)，其進(jìn)行貸款管理效率更高。”前述曾參與政策制定的人士稱(chēng)。

不過(guò)，這些強制發(fā)起機構“風(fēng)險自留”的規定，也引發(fā)了激烈的爭議。

“信貸資產(chǎn)證券化的目的，是要把風(fēng)險和收益都轉移給投資者，現在要求發(fā)起機構既必須做次級，又還要管理貸款，銀行無(wú)法完成真正的出表，資產(chǎn)不是清潔的轉讓?zhuān)Y產(chǎn)證券化的目的喪失了一大半。”一位銀行業(yè)人士尖銳地指出。

禁止復雜證券化

中國的信貸資產(chǎn)證券化始于2005年，2007年國務(wù)院批復擴大試點(diǎn)，2008年美國次貸危機引發(fā)全球金融危機后，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)際陷入停滯。

反思次貸危機，華爾街投行利欲熏心，將次級貸款反復證券化，導致誰(shuí)也看不懂，再加上評級機構助紂為虐，給予高評級，“將一盆雞屎做成雞骨醬”。因而，國際信貸資產(chǎn)證券化監管的趨勢是，提倡簡(jiǎn)單明晰的證券化。

此輪擴大試點(diǎn)吸取了這些教訓，要求“信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結構要簡(jiǎn)單明晰，擴大試點(diǎn)階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點(diǎn)。”

在信用評級上，原來(lái)的規定是只要有一家評級機構的評級即可，現在則強制進(jìn)行雙評級?！锻ㄖ芬?ldquo;資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易初始評級應當聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機構，進(jìn)行持續信用評級，并按照有關(guān)政策規定在申請發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)，向金融監管部門(mén)提交兩家評級機構的評級報告。”

“現在中國的評級公司公信力很差，賣(mài)評級的現象非常嚴重，強制進(jìn)行雙評級可望遏制這種現象。”一位銀行間債券市場(chǎng)人士表示。

同時(shí)，《通知》鼓勵探索采取多元化信用評級方式，支持對資產(chǎn)支持證券采用投資者付費模式進(jìn)行信用評級。

2010年8月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )代表全體會(huì )員出資設立了中債資信評估公司，是國內首家采用投資人付費業(yè)務(wù)模式的新型信用評級公司。不過(guò)，中債資信的商業(yè)模式和評級模式至今尚未明晰，投資者付費模式成行還有待時(shí)日。

實(shí)際上，本輪金融危機后對評級業(yè)反思的結果是，投資者應該減少對外部評級的依賴(lài)?！锻ㄖ芬嘀赋?，“資產(chǎn)支持證券投資者應建立內部信用評級體系，加強對投資風(fēng)險自主判斷，減少對外部評級的依賴(lài)。”

盡管中國標準的信貸資產(chǎn)證券化停滯了4年之久，但銀行從2009年起通過(guò)銀信理財合作“曲線(xiàn)”進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化，銀信合作總量一度突破2萬(wàn)億，目前存量仍然有1.8萬(wàn)億，遠遠超過(guò)標準的信貸資產(chǎn)證券化規模。

“從規范信貸資產(chǎn)證券化的角度看，監管當局更應關(guān)注銀信合作及其創(chuàng )新方式。”一位金融監管專(zhuān)家表示。