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在今年一季度經(jīng)濟金融數據基本披露完畢后，央行表示，將通過(guò)適時(shí)加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式，穩步增加流動(dòng)性供應。從央行最近的動(dòng)作來(lái)看，在堅持穩健貨幣政策基調不變的同時(shí)，政策偏向于定向寬松，目的是為處于轉型期的實(shí)體經(jīng)濟“輸血”。
　　綜合數據及各方面觀(guān)點(diǎn)，在央行增加流動(dòng)性供應的措施里，我們判斷，逆回購(或定向逆回購)最早將于4月底成行，降準則要看外匯占款等情況而選擇時(shí)點(diǎn)，差別化存準率試點(diǎn)范圍也有可能擴大，至于降息，當前看來(lái)似無(wú)此必要。
　　逆回購是應急措施 最早或于4月底啟用
　　“通過(guò)適時(shí)加大逆回購操作力度”被央行列在了“穩步增加流動(dòng)性供應”具體措施的第一位。其實(shí)，逆回購在今年初就成為央行增加流動(dòng)性供應中“小試牛刀”。
　　今年1月6日，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室發(fā)布公告，為促進(jìn)春節前銀行體系流動(dòng)性平穩運行，央行決定春節前暫停中央銀行票據發(fā)行，并根據實(shí)際需求開(kāi)展短期逆回購操作。今年春節假期為1月22日-28日。
　　隨后，央行分別于1月17日和19日進(jìn)行了兩起逆回購。其中，央行于1月19日以利率招標形式進(jìn)行了1830億元的逆回購，中標利率升至6.05%，規模高出17日的1690元。
　　此外，據業(yè)界人士透露，央行分別于1月16日和18日對個(gè)別頭寸緊張的大銀行實(shí)施了定向逆回購，其中，18日(周三)規模約2000億元，16日則沒(méi)有獲得確切的數量統計。
　　通過(guò)連續的逆回購和定向逆回購，央行共計向市場(chǎng)投放資金超過(guò)4000億元，相當于降低一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準備金率，導致當時(shí)一度漲至8.8%高位的14天期利率大跌212個(gè)基點(diǎn)至6.7%，緊張的市場(chǎng)流動(dòng)性得以緩和。
　　一家國有商業(yè)銀行的交易員稱(chēng)，在當時(shí)資金備付、企業(yè)繳稅及假日因素的沖擊下，銀行資金面壓力很沉重。盡管央行沒(méi)有下調存款準備金率，但更加靈活地逆回購操作也為機構提供了有力地資金支持。但他強調，逆回購操作不能從根本上解決市場(chǎng)的資金問(wèn)題，存準率下調依然必要。隨后，央行于2月24日年內首次下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　宏源證券何一峰認為，央行有采取逆回購的可能性，但從長(cháng)期來(lái)看不得不降準。
　　“考慮到3月末超儲率居于高位，央行很有可能通過(guò)逆回購(包括定向逆回購)來(lái)緩解短期可能出現的流動(dòng)性緊張局面。”
　　上述交易員稱(chēng)，從實(shí)體經(jīng)濟的需要出發(fā)，央行有必要保持銀行間流動(dòng)性的相對寬松，壓低資金利率，唯有如此才能刺激實(shí)體經(jīng)濟的信貸需求，進(jìn)而鞏固經(jīng)濟緩中趨穩的態(tài)勢。逆回購可以幫助金融機構應對資金緊張時(shí)點(diǎn)，是一個(gè)應急措施，從長(cháng)期看，降準仍然有必要。
　　分析人士認為，4月最后一周公開(kāi)市場(chǎng)到期規模為0，考慮到財政存款的繳存高峰、月末等因素，屆時(shí)央行有可能采取逆回購的措施。
　　降準是長(cháng)效策略 定向寬松會(huì )強化
　　“下一步將靈活調節銀行體系流動(dòng)性。綜合考慮外匯占款流入、市場(chǎng)資金需求變動(dòng)、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對性的流動(dòng)性管理操作。”央行稱(chēng)。
　　“下調存款準備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式”是央行“穩步增加流動(dòng)性供應”的另外兩條措施。央行表示，二季度到期流動(dòng)性近8000億元，流動(dòng)性供給將繼續維持充裕。
　　先來(lái)看二季度央票到期能夠釋放多少流動(dòng)性？可計算出的數據是，4月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金3990億元，5月份為2270億元，6月份為990億元(未計入短期正回購平滑的資金)。由此不難看出，二季度后兩個(gè)月到期資金并不寬裕，但考慮到28天期和91天期正回購平滑釋放的資金，這兩個(gè)月的到期資金似也還可以接受。但若考慮到大量財政性存款的上繳和大型企業(yè)分紅等因素，金融機構對流動(dòng)性的需求會(huì )大幅提升。
　　本周，央行在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現凈投放520億元人民幣，為連續第四周實(shí)現凈投放。
　　再來(lái)看市場(chǎng)普遍關(guān)注的存準率。業(yè)界普遍預計二季度末會(huì )有一次降準。
　　申銀萬(wàn)國首席宏觀(guān)經(jīng)濟分析師李慧勇認為，3月金融數據超預期是國家政策預調微調的一個(gè)表現。從目前狀況來(lái)看，經(jīng)濟下滑的壓力是非常大，要保證經(jīng)濟軟著(zhù)陸，有必要在信貸方面有所調整，以支持經(jīng)濟發(fā)展，支持國家開(kāi)工項目資金需要。
　　上述內容是貨幣政策預調微調的充分理由。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委稱(chēng)，央行今年會(huì )保持結構性的定向寬松，以保持經(jīng)濟的穩定增長(cháng)。至于采用什么工具則會(huì )根據實(shí)際情況而定。
　　央行稱(chēng)，3月末，金融機構備付金達1.8萬(wàn)億元，備付率(超額存款準備金率)達2.2%，處于高位水平，銀行體系流動(dòng)性保持充裕狀態(tài)。
　　業(yè)界專(zhuān)家稱(chēng)，根據經(jīng)驗當季末的超儲率超過(guò)2%，平均超儲率在1.6%左右時(shí)，金融機構的流動(dòng)性都相對穩定。因此近期下調存款準備金率的可能性較低。
　　該專(zhuān)家認為，降不降準一個(gè)重要的要素是外匯占款。央行會(huì )根據實(shí)體經(jīng)濟的需要和市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際情況來(lái)做出抉擇。市場(chǎng)對何時(shí)降準猜來(lái)猜去的意義不大，倒不如把精力放在市場(chǎng)變化上。
　　“央行提到的下一步會(huì )繼續發(fā)揮好有區別存款準備金率的正向激勵作用，需要引起足夠重視。”上述國有商業(yè)銀行的交易員稱(chēng)，這種定向寬松的政策措施往往會(huì )收到事半功倍的效果。盡管目前有差別的存準率更多的用在“三農”貸款方面，但誰(shuí)又知道，央行未來(lái)會(huì )不會(huì )根據經(jīng)濟形勢的演變而將這個(gè)范圍適當擴大一點(diǎn)呢？
　　目前，農業(yè)銀行“三農金融事業(yè)部”是差別化存款準備金率改革試點(diǎn)，對涉農貸款投放較多的縣支行實(shí)行比農業(yè)銀行低2個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠存款準備金率，今年進(jìn)一步將覆蓋范圍由原來(lái)的8個(gè)省增至12個(gè)省。其他如農村信用社、農村合作銀行等執行的存準率比大型商業(yè)銀行要低很多，最低高達7個(gè)百分點(diǎn)。
　　其實(shí)，貨幣政策工具的使用，要因時(shí)因勢而動(dòng)，沒(méi)有一成不變的。央行也再次強調，將繼續實(shí)施好穩健的貨幣政策，綜合采取有效措施，適時(shí)適度預調微調，引導貨幣信貸平穩適度增長(cháng)，保持銀行體系流動(dòng)性處于合理水平，支持國民經(jīng)濟實(shí)現平穩較快發(fā)展。