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隨著(zhù)我國融資租賃行業(yè)的迅速發(fā)展，租賃資產(chǎn)證券化在2015年得到爆發(fā)式增長(cháng)。據不完全統計，金融、融資租賃公司在2015年的資產(chǎn)證券化規模約為600億元人民幣，占整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)業(yè)務(wù)規模的比重約為10%。在2016年，租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)規模將有可能沖擊2000億大關(guān)。

資產(chǎn)證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預期現金流是證券化的先決條件。也可以說(shuō)，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流。因此，在操作租賃資產(chǎn)證券化時(shí)，必要的增信措施不僅可以保證發(fā)行的成功，同時(shí)也是降低發(fā)行利率的有效手段。

通常的增信措施主要有內部增信和外部增信。

內部增信

1、資產(chǎn)分層

資產(chǎn)分層是指專(zhuān)項計劃通過(guò)將基礎資產(chǎn)分成優(yōu)先、次優(yōu)、次級等結構，一般由由原始權益人認購次級資產(chǎn)的方式實(shí)現內部增信，打消投資者由于信息不對稱(chēng)產(chǎn)生的顧慮。

以“南方騏元-遠東宏信(天津)1號資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”為例：

次級資產(chǎn)占比5%，由原始權益人認購。根據交易安排，計劃存續期內，優(yōu)先級和次優(yōu)級資產(chǎn)支持證券享有優(yōu)先受償權，計劃終止日待優(yōu)先級和次優(yōu)級全部清償后，才將剩余資產(chǎn)分配給次級證券持有人，從而為投資者提供信用損失保護。

由原始權益人認購次級資產(chǎn)，能夠促使發(fā)行人積極催收賬款，勤勉盡責的進(jìn)行融資租賃合同的管理。

2、超額覆蓋

超額覆蓋是指資產(chǎn)池未收回租金本金余額超額覆蓋資產(chǎn)支持證券票面金額來(lái)提供信用增級。

仍以“南方騏元-遠東宏信(天津)1號資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”為例，入池基礎資產(chǎn)未償本金余額為65926.18萬(wàn)元，總計發(fā)行規模為62900萬(wàn)元，其中優(yōu)先級和次優(yōu)級合計為59755萬(wàn)元?？梢?jiàn)，基礎資產(chǎn)本金對總發(fā)行規模的覆蓋倍數為1.05，對優(yōu)先級和次優(yōu)級的覆蓋倍數為1.1.

通常來(lái)說(shuō)，覆蓋倍數越高，增信能力越強，但融資租賃公司的再融資規模就越??；相反，覆蓋倍數越低，增信能力越弱，但融資租賃公司的再融資規模就越大。當然，覆蓋倍數不是越大越好，也不是越小越好，應當結合資產(chǎn)情況和市場(chǎng)情況確定合適的覆蓋倍數。

3、超額利差

超額利差是指進(jìn)入資產(chǎn)池的基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流入與專(zhuān)項計劃存續期間扣除相關(guān)費用及投資者預期收益、未償還本金后形成的差額部分。實(shí)踐中，可將超額利差存入專(zhuān)門(mén)的利差賬戶(hù)，并以該賬戶(hù)內的資金作為彌補資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中可能產(chǎn)生的損失的準備金，從而實(shí)現產(chǎn)品的內部信用增級。

4、流動(dòng)性支持

在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續期內，當基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流與本息支付時(shí)間無(wú)法一致時(shí)(即臨時(shí)資金流動(dòng)性不足)，由發(fā)起人或第三方提供流動(dòng)性支持，該流動(dòng)性支持只是為未來(lái)收入代墊款項，并不承擔信用風(fēng)險。由原始權益人提供的流動(dòng)性支持為內部增信，由第三方提供的流動(dòng)性支持為外部增信。

仍以“南方騏元-遠東宏信(天津)1號資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”為例，根據《流動(dòng)性支持協(xié)議》，遠東租賃以現金形式為專(zhuān)項計劃提供流動(dòng)性支持，對應付費用及預期收益、未償本金余額的差額提供上限為5032萬(wàn)元的流動(dòng)性支持資金。

5、現金儲備賬戶(hù)

現金儲備賬戶(hù)是指由發(fā)行人設置一個(gè)特別的現金儲備賬戶(hù)建立的準備金制度，當基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流入不足時(shí)，使用現金儲備賬戶(hù)內的資金彌補投資者的損失。同時(shí)，也可以設立擔?；饘A資產(chǎn)可能發(fā)生的損失進(jìn)行擔保。

6、差額支付

差額支付是指以原始權益人擔保的方式，承諾對基礎資產(chǎn)收益與投資者預期收益的差額承擔不可撤銷(xiāo)、無(wú)條件的補足義務(wù)。

以“獅橋一期”為例，專(zhuān)項計劃存續期內各回收款轉付日，從獅橋歸集賬戶(hù)劃入專(zhuān)項計劃專(zhuān)用賬戶(hù)的資金未達到該期應付的計劃稅費和優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券預期支付額時(shí)，原始權益人補充支付差額部分，且該補充款也須付至專(zhuān)項計劃專(zhuān)用賬戶(hù)。獅橋不得因履行差額補足義務(wù)向管理人或證券持有人追償。

7、信用觸發(fā)機制

信用觸發(fā)機制是指當出現不利于資產(chǎn)支持證券償付的情形(即觸發(fā)條件)時(shí)，通過(guò)改變現金流支付順序、補充現金流、提高現金流流轉效率、加強基礎資產(chǎn)的獨立性等措施，來(lái)保證資產(chǎn)支持證券的本息得到償付，減少投資者可能的損失。

信用觸發(fā)機制主要有三類(lèi)：一是根據原始權益人自身經(jīng)營(yíng)狀況設計的觸發(fā)機制，二是根據基礎資產(chǎn)的運營(yíng)數據設計的觸發(fā)機制，三是根據優(yōu)先級證券是否償付設計的觸發(fā)機制。

以“獅橋二期”為例，所列權利完善事件主要有原始權益人核心資本充足率低于10%、原始權益人應收融資租賃款逾期30天以上的逾期率高于10%、原始權益人風(fēng)險資產(chǎn)對權益的比率高于10，當發(fā)生權利完善事項時(shí)，獅橋租賃應將其屆時(shí)持有的承租人或第三方交付的全部保證金在三個(gè)工作日內(包含權利完善發(fā)生日)轉付至專(zhuān)項計劃賬戶(hù)。

外部增信

1、擔保

擔保是指由第三方對資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃提供信用擔保，擔保人主要是母公司和主要股東，也可以是銀行等金融機構提供的擔保。由第三方機構提供信用擔保是實(shí)現基礎資產(chǎn)出表的重要增信方式之一。

以“遠東首期”為例，中國中化集團為優(yōu)先級證券持有人的收益按期足額分配、本金到期足額分配提供不可撤銷(xiāo)及無(wú)條件的全額擔保，從而實(shí)現了基礎資產(chǎn)對于遠東租賃的成功出表。

2、保險

保險也是資產(chǎn)證券化常用的外部增信措施，通常由保險機構提供人10%左右的保險，從而提高基礎資產(chǎn)的整體信用。

由于此種方式對發(fā)行成本具有較大影響，目前的租賃資產(chǎn)證券化很少采用這種增信方式。

3、信用證

通常是由銀行出具的、具有明確金額的流動(dòng)性貸款支持協(xié)議，承諾在滿(mǎn)足預先確定的條件時(shí)，由銀行提供無(wú)條件償付，目前的租賃資產(chǎn)證券化中也很少采用這種增信方式。