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觀(guān)察龍年宏觀(guān)經(jīng)濟和貨幣政策，有必要對當前中國經(jīng)濟形勢做一番解析，其中既要觀(guān)察和分析CPI和PPI這兩個(gè)先行指標，又要分析貨幣供應指標，由此勾勒出當前的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢。

從國家統計局公布的去年相關(guān)數據顯示，2011年全年居民消費價(jià)格總水平（CPI）比上年上漲5.4%，比年初制訂的目標4%高出1.4個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，去年12月份的居民消費價(jià)格水平同比上漲4.1%，低于全年平均水平1.3個(gè)百分點(diǎn)。2011年三季度末以來(lái)，消費價(jià)格指數已經(jīng)停止了上漲。同時(shí)，去年以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格環(huán)比指數（PPI）一直呈現逐月降低態(tài)勢，去年12月份繼續降低0.3%。由于這一輪通脹是從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下游傳遞的，因此工業(yè)出廠(chǎng)價(jià)格指數的降低預示著(zhù)消費價(jià)格指數還將進(jìn)一步降低。

另外，貨幣政策過(guò)度緊縮的較大負面影響仍在延續。2011年，廣義貨幣量（M2）僅增長(cháng)13.6%，遠低于2010年的19.7%和2009年的27.68%（2009年是過(guò)度寬松的一年，不具可比性），這是新世紀以來(lái)M2的最低增速；狹義貨幣量（M1）也僅增長(cháng)7.9%，是新世紀以來(lái)第二低增速，目前僅高于2009年1月份的增長(cháng)速度。由此，預計M1在未來(lái)兩三個(gè)月里有可能創(chuàng )造新世紀以來(lái)最低增速。

據此觀(guān)察，2012年全年宏觀(guān)經(jīng)濟形勢或可看到以下圖景：

其一，經(jīng)濟增長(cháng)速度將進(jìn)一步下降，并有可能加速下降。目前，大多數機構均預測2012年中國經(jīng)濟增速仍在8%以上，但同時(shí)也指出，預測值在未來(lái)兩個(gè)季度里向下調整的可能性大于向上調整。這主要是因為中國經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變的進(jìn)程和速度還不夠，對出口的依賴(lài)程度依然較大，世界主要經(jīng)濟體復蘇的進(jìn)程正在出現反復。

其二，中國經(jīng)濟將在2012年見(jiàn)證貨幣政策過(guò)度緊縮的不良后果。當前消費價(jià)格環(huán)比指數已接近于零，消費價(jià)格指數進(jìn)一步降低意味著(zhù)CPI環(huán)比指數可能在幾個(gè)月后會(huì )再次由正轉負。到2012年下半年，CPI同比增長(cháng)也有可能由正轉負。這是典型的通貨緊縮。

其三，從短期來(lái)看，人民幣升值之路已經(jīng)接近盡頭。按照國際清算銀行（BIS）的計算，從2005年“匯改”到2011年11月，人民幣名義有效匯率上升了21.4%，實(shí)際有效匯率上升了31.6%。從2011年下半年開(kāi)始，人民幣在海外不可交割遠期市場(chǎng)（NDF）上的匯率低于人民銀行制訂的人民幣現貨匯率，顯示人民幣貶值預期已經(jīng)出現。如果讓市場(chǎng)決定人民幣匯率，人民幣的有效匯率在2012年貶值的可能性要大于升值。

其四，未來(lái)人民幣匯率走勢變得復雜，將增大貨幣市場(chǎng)的不確定性，并可能進(jìn)一步加劇跨國資金流動(dòng)。在人民幣升值預期減弱的情況下，如果人民銀行決定的人民幣現貨中間價(jià)繼續升值，跨國資金凈流出的情況可能會(huì )更加嚴重。2011年前三季度，人民銀行的外匯占款每季度增長(cháng)9000億元以上，但最后三個(gè)月卻分別減少250億元、280億元和1000億元。

如果上述預測成立，那么當前貨幣政策應該采取以下措施：

一方面，人民銀行應該加大當前貨幣政策微調的速度和力度，不僅“保增長(cháng)”，而且還要“反通縮”。今年以來(lái)過(guò)度緊縮的貨幣政策終于在2011年四季度發(fā)生微調，但是微調的速度和力度還不夠。在過(guò)度緊縮的副作用顯現出來(lái)之前就提前采取行動(dòng)彌補，就是最好的“預調”。如果存款準備金率每次調整0.5個(gè)百分點(diǎn)的話(huà)， 2012年一季度就可能需要調整3次-4次。

另一方面，人民銀行應該及時(shí)停止人民幣持續單向升值的策略，讓人民幣適度貶值。目前停止升值的最大困難是頂住來(lái)自美國的壓力，好在海外市場(chǎng)上出現的人民幣貶值預期正好可以用來(lái)抵抗美國的政治壓力。利用貶值預期的辦法就是讓人民幣匯率更加市場(chǎng)化。如果市場(chǎng)讓人民幣貶值，美國政客也就無(wú)法再無(wú)端指責中國政府操縱匯率了。

目前來(lái)看，匯率市場(chǎng)化的漸進(jìn)道路就是擴大人民幣匯率浮動(dòng)范圍，減少對匯率的干預。長(cháng)期來(lái)看，只要沿著(zhù)市場(chǎng)化的道路前進(jìn)，漸進(jìn)、休克之間差別不大。